尊敬的各位领导、各位嘉宾、企业家朋友们大家好！自2018年首届会议以来立足资本市场的功能作用围绕上市公司的升级我们已经进行了4次深入研讨，如今再聚龙城太原，聚焦科技赋能和价值回馈，共同探讨新形势下上市公司产业升级的方向和愿景。在此我谨代表山西证券向各位嘉宾的到来表示热烈的欢迎。对于中国资本市场而言刚才主持人介绍了即将过去的2025年可以说是深化改革提质增效的关键一年，在新国九条的指引下，强本强基严监严管正在构建新高质量发展的新生态，立足技术革命性突破，要素创新性配置，产业深度转型升级，新质生产力已经成为资本市场的关注和支持点。刚刚闭幕的党的二十届四中全会科学研判中国未来5年的经济形势，提出提高资本市场制度的包容性和适应性，健全投资与融资相协调的功能，指明了方向，也为资本市场服务和支持科技创新服务产业升级打开空间。

近年来，山西证券立足于功能发挥整合投资银行股权投资，产业研究团队，聚焦实体经济的需求，构建投行+投资+研究的模式，全流程跟进，全市场对接，用好资本市场，加快科技创新实现跨越发展。在山西省内山西证券助力直接融资超过1400亿元，同时在省内累计设立的12支私募股权投资基金落地51个，发挥耐心资本的作用持续赋能我省实体经济。另外山西证券聚焦碳中和数字经济区域资本市场和重点专业等主题，推出了一系列的研究成果，支持山西经济转型升级。

当前省委省政府也在深入贯彻学习党的二十届四中全会精神，把能源转型、产业升级和多元发展，因地制宜发展新质生产力，着力构建体现山西特点具有比较优势的现代产业化体系，作为未来5年推动山西经济高质量发展的重要支点。山西证券放眼全国，坚守资本市场看门人，提升综合金融支持能力，助力实体经济高质量发展。

最后还是像以往一样非常期待各位嘉宾在关于科技创新和资本市场融合发展，关于科技赋能和价值回归相互促进方面能听到大家的真知灼见，预祝本次会议圆满成功，祝愿各位身体健康，事业精进，谢谢大家！

尊敬尹艳林主任、李扬理事长，在座的各位朋友们，大家上午好！

时序轮替，华章日新，我代表主办方，向与会的诸位嘉宾，尤其是远道而来的上市公司的40多位代表，致以最热烈的欢迎与最诚挚的感谢！

自2018年首届会议启航以来，我们始终秉持“引思想、引人才、引资本、引项目”的初心，致力于推动山西资本市场与全国产业升级浪潮同频共振。过去四届会议已从区域盛会快速成长为具有全国影响力的产业与资本对接桥梁。这份成就，离不开在座每一位的鼎力支持。在此，我向所有为会议倾注热情、贡献力量的朋友，致以最崇高的敬意！

2025年，中国经济在复杂多变的全球格局中展现出强劲韧性与活力。前三季度国内生产总值同比增长5.2%，新能源汽车、信息科技、工业机器人等新质生产力领域表现尤为亮眼。这背后，是科技创新与产业变革的深度融合，是“人工智能+”等新业态、新模式加速落地的生动写照，更是中国经济迈向高质量发展的铿锵足音。

不久前闭幕的党的二十届四中全会明确提出，“以科技创新引领现代化产业体系建设，加快形成新质生产力”。这一战略部署，为上市公司产业升级指明了方向。然而，前行之路仍面临三大挑战：技术迭代加速与研发周期漫长的矛盾，考验企业的前瞻布局能力；短期盈利压力与长期投入需求的冲突，挑战管理的战略定力；全球技术竞争加剧与产业链自主可控的迫切要求，则关乎发展的安全与主动权。

破局之道在于构建“科技突破—产业落地—资本增值”的高质量循环生态。本届会议以“科技赋能上市公司价值回馈耐心资本”为主题，正是为了深入探索如何将技术创新有效转化为产业竞争力，并最终形成投资者与社会共享的发展成果。

面对全球科技突破的“奇点之年”，我们期待通过三大行动推动变革：支持上市公司通过并购重组与核心技术研发，实现内在价值的跃升；引导资本以长期视角陪伴企业成长，共享业绩增长与稳健回报；坚定推动产业链自主可控，在全球技术竞争中掌握主动权。

党的二十届四中全会强调，“完善资本市场基础制度，健全长期资金入市机制”。这与本届会议的主题高度契合。我们坚信，唯有实现科技与资本的深度融合，方能助力上市公司在创新浪潮中破浪前行，让耐心资本在价值回馈中收获硕果。

基于上述目标，本届会议精心设置了两大专题分论坛：机构分论坛寄希望于各机构的精彩分享，为上市公司产业升级有所助益；上市公司董事长分论坛拟通过亲临一线决策的各家上市公司董事长，分享在具体领域的得与失，及对市场的希冀，无论做的好与坏，都希望给市场各方以启示。

我们期待通过专家学者的前沿洞察与企业家的实践分享，为即将到来的2026年的发展方向提供启迪，共同谱写中国资本市场高质量发展的新篇章！

征程万里风正劲，重任千钧再扬帆！让我们以此次会议为契机，激荡思想、凝聚共识，在科技赋能与价值回馈的双轮驱动下，助力上市公司稳健前行，推动耐心资本共享时代机遇，携手共创中国资本市场更加灿烂辉煌的明天！

最后，预祝本次会议取得圆满成功！谢谢大家！

尊敬的各位嘉宾、女士们、先生们大家上午好！非常高兴再次参加我们的会议，今天我想和大家分享的题目是十五五时期资本市场发展的机遇，我讲其中的一个部分，就是资本市场。我讲四个问题：

第一个问题说一下融资兼顾的变化，大家知道有很多东西在潜在的发生了变化，而对于这个变化有不同的解说，有些人认为反映了经济、金融形式的一些问题，那么我觉得这些变化应当说是凸显了资本市场的重要性，因此也优化了中国的融资结构第一个。

第二个要讲大家都回避不了的问题利率下行，大家都感觉到利率下行，我们可以看得到在未来的一段时间里，利率还会下行，那么从全球来看，前几年，利率在上升，现在又重新进入了下行的通道，全市场的环节利率，利率对于金融来说极端重要的要素，所以它的变化肯定会影响了我们其他方面的变化。当然总的来说利率如果说是下行的话，对于权益性的交易，对股票市场的发展是利好的。

第三个就是讲一下资产管理市场，因为关于资本市场本身就是我们说狭义的资本市场，讲的很多了，尹主任说了很多，证监会有很多的文件现在基本上进入了正规。但是在我们看来，全面的发展中国的资本市场，应该考虑一些相关周边的一些市场发展，其中有一个就是关于资产管理市场。这个在中国大家也知道也经过一些波折。

第四个是要谈一下并购，并购重组。为什么要特别强调并购重组呢？并购重组从来就是我们资本市场重要活动。所以现在要强调它是因为中国经济发展进入了存量发展时期。这个变化很大，如果说前几十年是增量发展，它是在增量发展的过程中调整结构，最近这些年应该说进入存量发展的阶段了，就是说增量不敢增了，也增加不了了，于是通过存量的发展来优化结构。这个过程所以并购充足就非常重要了。大家知道自从吴清主席就任以来三个东西，一个就是新的国九条，第二个是并购六条，第三个是上市公司的价值管理的白皮书，他强调这几个方面，认为是这个市场基石，并购变的尤为重要，我们简单说一下。

大家看一下，我们先看一个中国人民银行刚刚公布的一个关于社会融资的一个数据。截止到9月末，我国这么多来看，我不细说，但是我用红字标注了大家关注的东西，总的来说社会融资规模是在增长，但是从结构上来看，几乎所有的贷款项目都下降了，相对下降了。那么政府是高了一点，结果很清楚，社会规模总量在增长，但是里面我们所熟悉的融资相关的这些项目都增长率下降了，除了政府之外。那么这是一个很大的问题，很多研究者就是这样一种情况表明金融状况不太好，表明经济状况不太好，我觉得不能这么悲观，结构变化我觉得是一个有利的变化，也就是有利于我们调整我们多年来一直想调整的融资结构，特别是发展资本市场。

那么为了让大家对这个事情有一个了解，我提供一下我们国家金融发展实验室的研究成果，这个成果就是分别从负债端到资产端来衡量的金融部门杠杆率的变化，我也说明了资产方的金融杠杆率体现了银行部门流入非银行的，负债方是相反的，大家看有一个非常明显的交差点。这个交差点其实是这个2019年发生了什么事？我们看大家想一下，从我们股市在2000多点徘徊，那么还有一个就是我们资管新规，在此之前大资管有一个蓬勃的发展。

第三个事情就是影子银行开始整顿并且基本上成立了，这几个事情我们今天不是深入讨论这个问题的时候，这几个事情对于中国融资的变化产生了极大的影响，这个上面一下就看出来了，一下子两个发展方向变了，实现了非常大的，越来越大的口。这样一个走势有很多的理论，我们不细说，但是他表明一个情况，社会资金大规模的回流银行，我们说金融改革，金融改革如果说简单一点，对中国来说就是把钱从银行中赶出去，赶到哪去？一面赶到资本市场，一面赶到非银行金融机构去，这个是金融改革的基本方向。

现在这个趋势是以前从资本市场撤回银行，从非银行金融机构撤回到银行，那就是传统了，所以这个交叉点表明了这样一个历史事实。好在历史事实发生了改变，2025年初开始官方统计的这两个数字发生了变化，我们现在还没有把它画出来，但是已经发生了变化，这个口在缩小，那表明我们整个资金的布局开始较多的向资本市场走了，较多的向金融机构市场走了，应当说优化了。所以实现了一个概念就是脱贫，刚才我们还在谈这个事情，脱离银行的媒介，我们说银行叫金融终结机构，我们这个社会融资通过银行媒介一手借一手贷，我们改变的就是融资为主的情况，要发展直接融资，大家记得从上个世纪末开始我们的所有改革文件、党的文件、政府文件都会有一条大力发展融资，就是讲的要做这个事。

趋势扭转也就是钱出来了，钱从银行里面出来了，我想各位一定会有经历，现在你到银行去存款，或者从你们自己来说我不想存在银行去拿点利息怎么办，那点利息还不够成本呢，所以趋势发生了改变，这个改变是有利于我们资本市场的，这个是非常好的，而且这是一个大的环境。

因此大力发展资本市场就是十五五金融改革的重点，我也不细说，刚刚尹主任讲了很多了，我就强调几点：

一个是强调所谓包容性、适应性，落脚在健全、投资和融资相协调的资本市场功能，也就意味着过去我们两者的协调方面做的不够。所以在十五五要平衡这两者，所以我们现在很多的政策其实你看它都是对投资者特别是中小投资者给予关照，这个应该是下一步我们发展的重点。

第二个稳步发展期货衍生品和资产证券化也就是发展衍生品，大家原来知道衍生品市场在中国发展的比较艰难的，你说期货搞了多久才推出来，然后资产证券化，我是亲历者，花了7年时间才推出来一个。

第三点就是值得注意了，是上市公司的市值管理，市值管理不是把股价搞上去，是通过合理的运营投资和战略调整支持进行市值管理，保持健康的资本结构，这个上市公司既然是所有公司中最好的资本机构健康，尤其是你股票的结构，借款的结构，长期的短期等等要比较健康。通过回购股份来调整股东结构，股东的结构也是需要调整的，这都是加强实施管理的内容，释放股东价值。目标是使公司股票的市场价值达到最大化，强化分红结构维护投资者权益。

大家都知道最近股市涨了，但是大家觉得没有挣钱，那原因就很重要就是说这个结构合理，投资方。然后深入到上市公司，公司内部它各种结果不合理，现在做投资的你肯定是那种强分红的股票是收益可以的。这正是我们股市比较大的力量，我为什么强调分红？而且是现金分红？可能的话分两次红，为什么强调这一点？因为这个大部分公司能够拿出现金来分红，它才能构筑我们这个股市的底线。人们投资于股市，唯一的通过股票价值的才能够挣钱，现在现金分红给了底线我持有，持有就有分红这个相当于大的概念，这个概念可以和银行相比，比它好就可以持有了，不必恐慌的卖了，所以这样为我们这个市场树了一个底线，就是非常健康的东西，上个世纪我们开始说要分红要现金分红，应该说不只是形成制度而且是强制性的制度，这样确保公司健康文明成长。

中央金融工作会议2024年金融工作会有很多石破天惊的新概括，比如说中国是钱多本少，中国不缺钱，中央正式的公布出来了，缺什么呢？缺资本、缺本金，这就看出来金融外行人看金融就是钱，内行人看金融可不是钱那么简单，用马克思的话说他是不停的要换穿不同的外衣，它穿着股票的外衣、债券的外衣、贷款的外衣性质就是不一样的，我们钱是很多，本少。不缺资金缺本金，进一步把这个道理阐释了，不缺资金缺本金，这个应该说我们中央文件说的最详细，你就是筹本金，要筹本金。而最近的中央政治局会议明确指出增强国内资本市场的吸引力和包容性，因为资本市场是我们现在经济的一个非常重要的亮点，所以增强它的吸引力，巩固资本市场回稳向好的势头，现在是回稳向好，但是我最大的判断是一个波动中上升的，所以发展资本市场，挑战是题中应有之意，这是第一个问题，我们先说大的资金格局，大的资金格局变化是发展资金市场成为必要也成为必然。

第二个我们讲利率，但是利率下行那就是另外一个局面了，应该说利率下行使得资本市场另外一个条件，我们先看这个图，这个我们用的是国债收益率，大家知道国债收益率是事后的，国债收益率的曲线看的很清楚，已经下行，2015年开始下行，这个趋势我们要记得。那么这个是为了准备这个演讲从银行看11月11号的，这个是三个中国最主要的债券的收益率。那么这三个主要中债、国债还有中短期整个都在下行，都很低了。如果说做市场的应该知道关于这一个国债收益率下行的问题，人民银行今年以来采取了好几个措施，总的来说不希望下行的太快，因为下行太快，整个商业银行机构接触起来有些问题。

这个是中国的基准利率，基准利率之一，10月22号也是红蓝的标表示升和降，这是观察的角度。另外一个看绝对水平很低了。再一个我们看中国货币政策报告上提供的数据2025年9月新发放贷款的加权平均利率同比变化这一栏全部是负的，货币利率继续下行，我们比去年同期分别低31个和35个基点，9月末分别为1.38和1.41较去年同期下了13个点和11个点，就是说这个我们看这是各种机构经常遇到的一个利率。

LPR中国的利率比较复杂，LPR是机构的贷款，你看有图就比较简单，一眼就看到在下行。那么在背后我们还有一个利率就是存款准备利率，这个是决定了整体资金供求重要的政策变量，本来是很高，但是这些年是不断的下行，现在是在6，平均是6，曾经到二十几，很高的。从全球的发展趋势来看，大部分中央银行是倾向于放弃存款的工具，原因是什么呢？是行政性的调控手段，大多数银行用什么中央银行用什么公开市场操作，就是这样的话中央银行成为一个在市场上通过对各种各样的债券的买卖影响利率的走势，影响资金的供求，影响流动性的多少，是这样的。

所以在这个意义上最近我们潘行长是支持性的态度，表明我们中央银行也要成为我们国家金融市场特别是国债市场中的做市商。既然全球是按美金走，有一个清算的准备，不是存款准备，有一个清算账户是这样的，那么中国是6.6到0有一个很大的空间，中国利率1个点对于1万多亿的资本，所以它的变化是很大的。

我们看利率眼界要放开一点，从上世纪末开始全球进入超低利率、负利率时代，美国就是这样下来了，也撕开了国家收益率的需求，如果其他有的低，这个趋势都是一样的，这个是欧洲日本的情况，这个是几个主要经济体都是这样的国际趋势，我们经过前所未有的全球超低利率乃至负利率的时代，超低利率0—0.5，一搞三年利率很低了，日本是负的，这个事情发生在别的国家，但是我们作为研究者，我们高度关注这个动向，因为做金融的这个是最主要的变量，最主要的操作对象，最主要研究的对象，用户怎么操作？经济影响是什么？怎么会变成负的，这个问题我们原来有点感觉，现在慢慢的逼进我们了。所以我们分析，超低利率到负利率会有什么样的原因造成的？然后再接着分析这些原因在我们这会不会产生？从三个方面看：

第一个层次，实体经济的变化就两个事情，一是人口，第二技术进步所导致的潜在增长率，人口变化全世界来看，全人口都在减少，人口机构在弱化，到2050年全世界只有东南亚印度、埃及、非洲在增长，到本世纪末全世界都在下降，这个是很大的问题，我们说经济说千道万说到底它是服务于人的，没有人哪有经济，这个对中国来说挑战非常大。

第二个潜在增长力，我们很多机构都做了潜在增长力研究，向各位探讨所有的机构用不同的方法，程度不同。但是所有的机构预测潜在增长率都是节节下行。那么现在正在方兴未艾的AI是不是能够让这个事情改变，我们看不出来，AI全面影响我们看不出来，我们希望能够改善。如果不能改善接着下去的话那就出现了这个问题，就出现了总储蓄超过总投资决定了自然利率下行，在这里我们做长期研究自然利率是指的预期投资收益率，就是说利率看起来是一个金融变量，但是你要说到它的根本上，说到它的基础上，实体经济决定的，什么决定的？投资的收益率决定的，所以投资有没有收益是最重要的事，如果没有收益，那金融不应该有收益的是吧，大家记得十几前我们有一位良心的银行家说我们赚钱赚的都不好意思了，他知道他的贷款对象收益都不好，但是他还是讲的基本道理，这个道理说的清清楚楚，所有的都决定于劳动生产力，决定于投资和收益，这个上去的话别的那可能就是变成泡沫了。

第二个原因是我们实体经济的金融化，这个金融化指的是什么？指的就是我们说是实体经济，实体经济其实慢慢都变成金融了，慢慢变成金融了，我们的机构也就是把大宗商品都当成金融产品来看，我们有专门的大宗商品研究机构，都是这样的。就是说遵循金融运行的规律，金融运行什么规律呢？上下上下，我们说周期现在就是上下周期，马克思说周期就箫条、停滞、复苏这样的一些阶段。

所以当货币政策还没有来得及展示对物价和资金成本影响的时候，金融产品的价格便发生剧烈的变化，改变他们经济行为。我这一段里面讲了好几个新理论，比如说资产负债表衰退，大家都知道的是吧。所谓资产负债表的衰退，衰退你看外表现象其实是企业的资产负债表发生的，某一种金融产品价值下跌了，那么持有这种金融产品机构马上它的资产就缩水，它的负债是一分钱少不了的，那么在资产缩水和负债跌的情况下马上就调整自己的行为，或者是卖，把这个资产卖掉，或者借钱，总之行为是因为它的资产负债表不平衡所造成的，这个最近40年来在金融理论中一大创新就是从资产，从企业的资产负债表的变化来观察宏观金融的变化。第二个与此相关的就是紧缩理论，物价下跌。第三个就是金融加速器理论，就是指的中央银行的宏观调控。所有这些理论背后都是与资产负债表相关，可能熟悉我们国家金融发展研究室做的最大的实验就是编了国家的资产负债表20多年，我们为什么编这个，因为我们所有的事情都和资产负债表有关，所以这个要注意的。

第三个就是货币政策的逻辑，本来货币政策不关注资产市场，货币政策关注物价，关注的是商品与劳务的价格，不关注金融产品的价格，也不关注房地产价值，但是大家现在回头来分析历史危机发现，这个时候恰恰需要房地产市场不好了，比如说股市恰恰需要中央银行注水，而且恰恰中央银行是还可以有教条，与他们教条有时候反而是收紧，30年代的危机日本所谓失去了30年都是这样的事情。那么因为这样的一些教训所以中央银行也变了，特别是美联储，美联储大家知道了流动金融的泛滥，因为美联储是研究危机的专家，他看到市场不行了，马上决定调，第一利率降到0，第二条无限量的供应货币，就是适量和价值同时放水，美国危机应当说马上过去了，不能说没有它的积极作用。但是正是因为采取这种措施，所以现在这个市场上流动性泛滥，所以现在全世界债权、债务积累，我演讲很多都在讲怎么看中国的国债，怎么看中国的债，这些说实话都是为了做这些事出来的，首先是为了做这些事，把这个事该做的，然后再慢慢来，现在所以说研究债主要研究债的可持续性问题，怎么可持续性？什么可持续？就是它的利息能不能还得清，能还得清这个就是可持续的。

所以你看美国的政策就是要比较国债的利息支出是不是超过了它的财政收入增长情况，这又是一个东西。今天我不细说但是要告诉大家逻辑改变了，不能用老的逻辑来看新的问题。利率下行应该说有很广泛的影响，因为它是最基本的一个金融变量，我们先看对实体经济来说有好处，因为是降低了财务成本，对于金融机构特别是银行内的金融机构其他收窄我们看2025年上半年我们整体降到1.42的历史地位，很低了，曾经有过一个标准降到1.8全行业亏损，现在是降到1.42，当然我们现在蓬勃的空间多一些了，但是告诉大家的是事实，而且非利息货币，利息收入现在下降了，息差减少利息收入减少了，非利息收入如果能够增加也可以，非利息收入只有25.75%，那银行怎么挣钱？银行看到的很好的从哪来？这就是一个问题。

第三个利率下行可能导致资金从商业银行流出，刚才讲了资金搬家了，最近我们不断的接到监管部门领导说研究一下是不是有资金搬家的情况，这情况是有，规模还不算是大。但是如果利率继续下行，规模会不断的增大，那么对货币来说，如果说资金大量的从银行系统流到市场上，流到非银行金融机构那里，于是它就我们知道中央银行是它的最主要的地位是靠它最后贷款人来决定的，现在不让贷款，于是它就要增加一个功能就是最后的做市商，他要到市场上和所有的金融市场的交易者一起买、卖，所以这次我们金融街论坛上讲的话金融市场买国债，人民银行他成为现在在现代中央银行的方向上迈出一大步，创设了两个互换，5000亿互换不够再5000亿中间要有防火墙，所以中央银行措施使得市场最终稳定下来。

但是中央银行这种措施大部分采用，表明中央银行的功能也在转变，机制也在转变，政策面是特别需要注意的，流动性管理在政策地位上升，大家知道中央银行功能是什么？中央银行法是这么说，保持稳定并以此促进经济增长这是标准提法。但是你看现在中央银行的保持流动性充裕使得货币供应链、社会融资总量与经济增长和物价水平相匹配，是这样表述的。

那么面对息差收窄的局面，像银行和中介机构必须要转型，我们大致四个方面：

第一个就是银行从卖产品的产品销售商变为金融服务提供商，你要真正成为服务结构，当然有很多的银行我们已经提供服务，提供服务就收费，有关部门不让我收费，总之这样的变化需要一个整体的监管价格，需要变化。

第二个发展资产管理业务，我后面还会讲到资产交易业务，这个我们的商业银行它本身是不许进入市场的，商业银行里面设的很多的不同部门，不同的部门之间可以交易，现在内部交易做的如火如荼。第四是老问题了，我们商业银行是不是转型了？应该能够进入资本市场了，或者是在一个防火墙下，在某个限定内让它进去，联动不就进入这个实验嘛，下一步我们发展金融科技，就是有投贷联动实验，他允许投就不是原来的商业银行。原来发布一个公告就是允许商业银行发科创债，已经进来了，使得非银行金融机构和银行金融机构打开了，非银行金融机构这个界限都打开了。

我们谈第三个问题，资产管理大家没有把它当成一个资本市场的内容来看，其实我在这一节点想告诉大家，它实际上是一个融资，历史上我国银行间接融资占全社会80%以上，2012年开始各类资产管理发展，短短的几年回到了60%以下，这个变化是非常大的，可见资产管理如果口一开发展市场又多了一条腿，就是降低间接融资比例，提高直接融资比例我们多了一条途径，所以这是党中央的几十年一直提的一个间接融资理论。资管新规讲到的资产管理的时候，定义资产管理的本质基本机制是资金信托，所以就把信托这个事情突出出来了，大家知道信托业九起九落现在就是在第九落的过程之中。

我们中国的学术界包括政策界一直把融资活动分为银行主导和市场主导，直接融资进来了，其实这个事情事实上不是非此即彼的，在此和彼之间有一个资产管理，资产管理通过信托机制来形成这个东西，所以这个基于明确的信托法律关系和引进的信誉关系发展资产管理的资本，发展过程中我们发现是直接融资。所谓资产管理就把各种各样的在银行的这些合过来投资，我们知道信托业投资对象基本上都是房地产，政府、融资平台现在还有高新科技，它就是可以把信贷资金变为投资，大家回想我们金融工作会我们不缺资金缺本金，你怎么能让那些原来只是信贷类的资金变成权益类的资金呢？那么资产管理就做这个事。

我们看资金信托的管理和直接融资、间接融资有区别了，这个直接融资出现一个合约，间接融资出现两个合约，那么在信托融资里面其实是两个合约。但是其中有资金约束的是一个合约。所以这个上面是直接的融资。当然风险机制不一样，直接融资不仅承担金融中介机构只提供中介服务，间接融资还要承担整个金融交易的大部分风险，信托融资和直接融资差不多，不承担很多机构风险。

定价机制和服务收费的规则也不一样，直接融资就是它的定价有信息成本和风险成本所以他们加工这些东西要收费，间接融资还包含了风险定价和服务的定价，而信托融资资产管理是大致上是参照类似资产定价。定价不同收费也不同的，今天不细说告诉大家直接融资间接融资这个分类太简单化了，它有一个中间地带，这个中间地带其实就是资产管理，它在转化。那么经营后的发展就是我们资产管理的坚持地位，就是已经很明确的上位实际上是信托法。那么与资产管理算密切相关的还有一个理财市场，我们现在想办法用银行本身不行了传统的银行想办法，做理财，资产管理是从机构角度来说做什么事，理财其实是既从机构也从投资者角度来说我怎么来在这种情况下更好的配置自己的资金。

所以我们上来有一个估计，2024年是29.95万亿，2025年突破32万亿，2026年有望到45万亿，就是说理财市场非常迅速，理财在我们的定义里偏向于直接融资的，这个也是我们下一步要做的事，现在各个银行理财业务不得了，种类也很多，就是因为这样。因为现在在低利率低利差资产方的冲击下投资者对理财产品选择方向发生了实际的改变，这个大家都遇到了。对传统稳健性更多投资者开启主动需求多元化非标的，更高收益的。现在很多理财收益肯定是高于银行存款，很受消费者亲睐。

第四个问题，并购重组是存量调整利息，我们前面说过了中国政策为什么并购这个事情老早就提了，一直声响不大，现在突然一下就是发展起来了？现在并购发展非常的大，原因还是从经济上说，过去我们是增量发展，现在是说存量发展，这有买有卖并购，大的实体经济的背景下我们金融上并购重组才有了它真正的地位。所以我们说它是存量，最近在吴清主席讲话里面讲了很多，并购六条就是讲的这个，并购六条和过去有什么区别呢？四个方面：

一，放宽了并购标的条件，允许上市公司跨行业、跨领域、跨产业的并购。以前是不允许的。

二，可以针对陷入困境但具备潜力的资产实行并购。你可以这样，那就有点风险投资的路径。

三，审核流程上简化程序，缩短并购周期降低企业的风险。

四，提高监管的宽容性，当然监管和创新是矛盾，我们在金融街论坛上，我就说了一段，我说大家都在说我们现在需要强监管，我说也不能说错，但是我更倾向于认为它是一个我们需要的是一个好监管，所谓好的监管就是你能够给创新留下足够的空间，到底来说创新和监管这个东西创新第一，发展第一。如果都不干事了这个监管都不是好的，所谓好的监管是这样的，肯定不能说强监管，因此要探索并购项目给予适度容错的空间，这是并购的要求。并购应该说赋能中国经济结构调整，并购重组的活跃不仅体现了资本市场的活跃程度更遭受了中国经济进行一场静悄悄的结构性重塑，并购重组简单的资本运作层面成为经济转型升级的核心引擎。

证监会有两委，发审委和并购重组委，两委我都干了很长时间，并购重组很明确，现在的局面肯定会改了，要你去圈钱为目的进入资本市场你这个东西是我们不欢迎的，我们提高效率是这样的，而且现在并购重组我们注意到其实是很重要涉及到国企和民企的关系，发展战略新兴产业民企和国企各有优势，民企创新分担责任优势更明显，我们现在应当实施两种东西有效的结合，这个需要一个机制，发挥两者的优势。

最后我们关于并购做一个总结性的概括，在互联网的大数据时代，更多的创新企业采取企业合并和收入的方式来建立产业价值的生态链，可以通过并购重组的办法来实现这样一种跨越。

所以大到上市标准为目的，战略联盟企业建立共同受益的商业模式，通过并购实现这是我们下一步做的基本模式，科技飞速发展时代并购是企业获取前沿技术的手段，我们再次说一下科技发展太快了，你要想跟上，你说从头来过那是绝对不可能的，但是如果说我是一个上市公司，我这个位置是很重要的，我可以通过这个位置和别人换，正在蓬勃发展的小企业我可以和它合作，可以有股权合作，这个并购的手段很多的，这样的话结合上市等等，这个手段都有。这样我们才能跟上步伐，创新可不是谁都能做的，但是我通过资本操作，我把那些创新团队给它我们融为一体。

现在行业边界是日益模糊了，所以跨界并购成为企业创新发展的利器，总之我们现在面对的局面很复杂了，很多过去都完全不一样的，我们要跟上创新的步伐，对并购给予重视。我今天就借这个机会跟大家分享这些，主要是告诉大家一个新的时期开始了，新的时期金融最基本的变量基本的格局发生了变化，你必须踩上这个点，踩不上这个点会被抛弃，踩上这个点你就成为好企业。好，再次感谢各位，不当之处请大家批评指正。

各位来宾、各位朋友、女士们、先生们下午好！欢迎大家继续回到会议现场，我们将在这里举行下午的流程。今天下午将在这里有两场圆桌对话要奉献给大家，我们将会进入今天下午第一场圆桌对话的时间，本场圆桌议题是“向新而行拥抱市场驭金融活水润泽产业能级跃迁”，我们要请出参与圆桌的嘉宾，他们是：

主持人：刘功润 中欧陆家嘴国际金融研究院副院长

参会嘉宾：

席春迎 香港中小上市公司协会主席

崔雷 中德证券执行董事、产业研究部总经理

余红征 君泽君（上海）律所合伙人

徐洁 海尔创投执行董事兼总经理

蔡文彬 大同证券总经理

陈祥义 高粱资本董事长

崔胜朝 山证国际投行业务负责人

尊敬的各位来宾、各位企业家朋友大家下午好！非常荣幸又来到了太原，我直观的感受一下就是由衷为我们山西产业圈包括资本圈的朋友们点赞，这个平台除了是每年一度的朋友聚会，关键是我们大家思想交流，尤其思想交流之后我们希望能够达到的共同行动这种倡议，我们投资人，我们的产业圈包括我们做研究的人，能够把大家的行动，整合在一起，找到好的突破路径。当然我看到我们的会议每年一度有一个关键词就是产业升级，围绕产业升级我们的山西这片产业也是集合了我们所有的能量，不断的在求变、求新、不断的向前发展。

我们今天圆桌的议题我看到是“向新而行拥抱市场驭金融活水润泽产业能级跃迁”，其实向新而行是目标和动力，拥抱市场谈的是态度和路径，那么金融我们也知道是现在经济的体系活水，那么如何精准的滴灌或者有效地加速这些产业，我觉得是当下我们培育新质生产力包括促进产业跃迁关键的变量，所以今天能看到我们也是嘉宾有7位来自我们投行和产业、也有律师，我们各行各业的专家代表一起聚在一起，我们会用一个半小时时间探讨这个话题。因为我在想为了更好地推进我们的流程，我们接下来可能分三轮的议题推进。

第一轮我们还是要探讨宏观的共识，就是就这个话题而言我们有哪些共识是大家可以一起达成的？

第二轮就是可能把镜头拉近一点，聚焦更加具体的领域和现实的挑战。

第三轮展望未来探讨一下机遇和未来发展的路径。

所以第一轮我们谈宏观的观察，我们也知道核心是科技创新主导，那就意味着我们对金融的需求，从传统的规模驱动转向创新发现和赋能，我想请每位嘉宾从各自专业的领域出发，谈一谈你们宏观观察，传统的生产力金融服务于新质生产力的金融体系，它最显著的差异体现在哪些方面？我们经常会谈评价标准的不一样，是风险偏好不一样，还是说服务模式不一样？或者是更深层次的变革，那么我们还是依次首先请我们席主席开始。

非常感谢主办方尤其是陈慕鸿先生的邀请，感谢主持人，大家在座的都是内地的资本市场，香港资本市场大家可能不是很了解，我想今天的主题创新类科技企业香港资本市场怎么看？香港给大家的印象就是估值比较低，但是这两年香港估值不断提高，典型的过去长期的几乎所有的H股在香港甚至跌在30%、40%，但是今年以来在港股上市的一些企业里面最典型的像宁德时代，那么到香港溢价最高的30%，也就是在香港H股比A股贵这是过去想象不到的。刚刚我看了一下大概20%它的溢价基本上稳定高了一点点，当然大多数还是正价的，从这一点来讲，包括还有一些真正好的创新的企业，像比如说小米，其实长期以来一开始低，后来新能源汽车推出以后小米的估值水平，大家看到我经常拿它和比亚迪进行比较，比亚迪现在市值不到1万亿，但是小米最高到1.5万亿，比亚迪长期也就在20个市盈率，小米事件出来之后跌了，现在还有27个多的适应力，还是高的，市值还是1.2万到1.3万的样子，所以还有很多其他的，这是估值来的。

那么融资来讲创新科技类的企业近年来在香港上市的围绕机器人等等这一类的创新企业，还有生物医药的企业其实它的融资非常容易。

另外中小企业还有一个机遇，我说一个数据大家可能不了解，刚才说的港股市场，其实这个协会就是解决中小上市公司面临的一些问题，这些公司香港2000多家里面80%是50亿元以下的市值占80%，还有5亿元占50%，2亿元市值还占了30%，还有5000万元占了10%，这里面其实我说这个意思大量的这种公司，创新性企业可以通过现有的存量上市公司尤其是低估值的进行合作，当然也包括并购这些，通过这种方式上市。

另外一种国内的创新科技企业可以通过和香港这些甚至我们说大家理解的空壳公司，但是这里面也有一些财务良好、估值低估，可能几百万上千万财务状况很好，但是毕竟是主板的上市公司，只要有还是有融资能力的，我想大家真正好的企业到香港其实可以通过香港上市公司合作这样一种方式，来真正实现快速地通过资本市场来支持上市，我想时间关系简单说一下，后面我再可能给大家讲如何上市公司进行合作，怎么借助资本市场做大做强，谢谢！

香港两类，一个是科技类企业，香港没有盈利的生物医药类包括专精特新，香港叫18A专门生物医药的企业18C，今年生物医药的上市以后涨的非常好，首先这一类企业没有盈利，未来的前景还好。

第二点确实是成长性非常好，包括盈利的水平非常好的，虽然可能不一定是非常高科技的企业，但是只要盈利水平好，同时成长就好，那在国际投资非常认可。比如河南的比较典型的像泡泡玛特，蜜雪冰城市场表现大家看到最关键还是大消费里面它的高速成长期，给投资人带来的这种预期，所以投资人给的估值也会非常高了。

好的，感谢席老师给出非常启发性的思考，我来自中德证券我们也有外资投行，我们从内地投行来分享一下我们的观察和理解，因为从宏观的视角看新质生产力，第一个议题就是我们如何理解和鉴别新质生产力可以提宏观的观点，所谓时事造英雄，时应该契合我们时代的主题，时代的主题是动态的变化，但是每个具体的试点还是有它的主线在的，比如说50年前我们的时代主题可能就是电气化，信息化，20年前我们的时代主题可能就是移动互联网，当前我们的时代主题是什么？现在可能这个很难做出一个明确的判断。但是产学研和金融界大家越来越把共识凝聚在人工智能，这是时代主题。

所谓事的概念我们理解可能一个很重要的节点就是与国同行，坚持中国底色，十几年前大家还是会有一些思潮说科学无国界的，技术无国界，但是最近几年越来越多的地缘政治的纷争还有大国博弈，大家更看清楚这个事情，就是说企业也好，个人也好，微观个体的发展其实就是和自己祖国的发展相关的，所以最大的事就是坚守中国底色，对于新质生产力也有很明确的判断，这个生产力发展起来之后，是不是增强我们的中国国力，这就是我们事的概念，这是宏观的视角我们如何看待新质生产力，那么之后又回到自身的作为金融机构我们是要为新质生产力提供服务的，那么我们需要做出怎么样的一些变化和视野，我们金融生态的体系构建的设想我们把它叫做产业投行成为耐心资本。

什么概念呢？就是说我们想要的是做乘法而不是做加法，因为做加法其实就是有一份力，乘法就是体系上面的负荷，也就是投行的基础越强，投资的基础越强和产业的结合越强，最后是共生的关系，大家都是新质生产力去培育发展和壮大的一环，我们要成为局内人或者自己人，这可能是我们理解金融服务体系在新质生产力上面的支撑最大的一个变化。主要是汇报这两个维度的思考，谢谢！

感谢会议邀请，我其实是一个做了10年期货交易、券商投行的律师，干了20年的律师，所以对金融非常关注，就我从事金融这30年的感受从宏观上体会国家对金融的重视和规范的力度前所未有。

我举个例子，因为我以前是上海市金融局的法律顾问，去年改为上海市金融委的法律顾问，为什么？因为中央成立了金融委，所以地方也有金融委。为什么中央成立金融委，地方要从政府序列划为党委序列，尤其说明党对新时代的格局之下对金融非常重视，因为重视你要让你融合进入实体经济发展和科技发展过程当中，所以因为重视你，所以你要反思，所以你要认清自己的定位，你是服务于实体企业，你要融合进去。

另外一方面就是在金融工具方面我非常熟悉，能感受到国家为这个方面做的努力。比如说我们商业银行除了成立金融资产投资公司之外，还都有一个交易资本AIC下面有一个专门的股权投资叫交易资本，就是每个商业银行下面多有一个专业的公司。还有鼓励长期资本入市，原本他们股权管理公司，现在又让他们成立一个证券的公司，二级市场长期持有，这就是党指挥金融，党指挥金融子弹的一些具体表现。

好的，谢谢余红征律师高屋建瓴，其实我觉得您的逻辑我觉得也是很有启发性的，您谈到一个最顶层的，上面的顶层设计变化最终是为了让金融支持实体，也就是让金融回归本原，包括您看到了商业银行自己设立了投资专门的部门也是鼓励金融国家队，也要做耐心资本，也要做长期资本，可能这也是和我们论坛的主题契合的，如何让这个金融能够稳定的朝一个方向持续的赋能产业，包括我们看到我们新的一些赛道，比如说我们讲的人工智能的赋能，关键是要有长期的资本给它加速，然后给它做一些金融的支持。谢谢！时间关系我们第二轮再请余律师再探讨一下。

下面我们请徐洁总，也是很有代表性的创投的资深董事有请。

谢谢主持人，也非常高兴今天能参加这个活动，海尔集团大家可能都比较熟悉，像我们海尔创投是海尔集团百分之百控股的产业投资机构，这个也是代表着一些趋势，就是产业也是不断积极的在布局第二发展曲线和第三发展曲线。他们和金融资本的结合也是成为产业向新发展必然要走的路。海尔创投我们投资更聚焦在这种实体经济主要是科技和医疗健康，我们的策略是叫基金孵化这个产业生态，目前我们覆盖到的项目500多个其中专精特新这种新质生产力的企业占比达到70%以上，其中有51个已经上市了，我们也是通过这种投资和链接能够形成创新和产业龙头的结合，而产业对于我们的投资能够有一个更多的赋能、支持共同发展。

那刚才主持人提到了像这种新质生产力的创新科技发展的情况下，那我们投资新金融，金融资本的话这些应该具有一些什么样的改变？然后才能够助力他们的发展，我想在这里面可能更多的是我们这种创新企业他们有的这些特点是什么，我们观察到的第一个就是创新企业具有非常强的创新性，或者是初创性，初创性意味着它就是弱，它的风险会高。传统的金融应该是支持不到，很难支持。比如说它很少有收入，或者是基本没有利润，资产负债表这个方面就会比较差，担保物这些东西都是比较欠缺的，这个时候你要做这种支持金融上的一些支持，对于传统的一些金融对他们决策的挑战就会比较大，这里面就是股权投资基金对他们的支持就会比较多一些，机会多一些。

现在银行不断地向前走，有不同的一些模型，初创企业科创贷这样的服务，也愿意和投资机构结合在一起共同来做，这都是好的现象，这个点就是说针对这种特点我觉得像一些决策快，风险承担能力强，这些机构会成为一个主流。

第二个是新质生产力有一个基础引领性，这里面就是对于我们金融人员的这种专业能力要求就会比较高，像传统的金融可能更多的是我们基础方面的要求，但是对产业和技术方面的理解就会比较弱，比如说研发如果不是专业人士对话很难理解这个研发后续的风险是有多大，然后是在哪个点上加以控制才能够控制风险，所以在这里面新的这种金融机构的能力在专业性以及我们金融复合能力方面一定要加强，才能够真正服务好我们传统企业，这是第二点。

第三点大部分的创新科技企业今天是比较弱的，未来有机会非常强的，这个点就要求这种金融机构要有耐心有能力，这个可能也是大家平时说的耐心资本，我理解这个耐心并不是说可以等的时间很长就行，这里面的耐心是要付出努力的，是你真正能够理解我们创新企业需要的是什么，需要什么方面的支持，能够理解他带来什么资源？第二个能不能帮到他，我有耐心，但是我帮不上你，这个点可能也是挺麻烦的。所以哪一些能够对它有帮助的，可能这种产业方、产业龙头对这个方面的理解程度比较强，给它一些市场方面的一些帮助，技术合作研发，包括这种出海现在大家说的都比较多，是不是能够共同来做很多的事情。所以第三个点对我们新的金融，或者是金融资本的要求就是有耐心，有能力能够帮得到咱们的企业。

所以综上我们觉得对产业投资还是比较看好的。

谢谢，徐总讲的非常清晰，我简单梳理一下讲的三个方面，一个是谈到新质生产是三个特点还有高成长，虽然是高成长还有高风险和高不确定性，这就要求我们创新自己的模式，不能用传统的打法跟人家去做赋能，也许根本就是错配的这是一个，你要创新自己的模式，一方面提到包括海尔自己的一些做法。

第二个方面对金融机构提出要求，你的专业化能力，你是否能够研究新的产业前沿提升你自己的专业化赋能水准专业性，我记得我们现在很多的朋友在一起聊，我们也要提升我们金融机构本身的工业化水准，你的效能会提升，这个我觉得也要值得金融机构本身去做。

第三个提到一个词我觉得特别好共同的成长，就是你要耐心的在一起，不是只坐在那里做一方的置身事外，要放进去放在产业，要和产业一起共同的成长，共同的来思考，陪伴式的共生，这个是产融生态，非常感谢我们的徐总。

接下来有请大同证券的蔡文彬总，有请。

感谢主持人，刚才说是宏观上我们金融体系服务新质生产力比服务传统生产力有什么样的差异，我们作为市场参与者我想从投资、融资两个角度讲讲我的观点和认识。首先觉得就是说从这个融资端的角度来说的话我们金融体系服务好新质生产力，我们要进一步的提升，因为大家都知道这么多年国家一直在倡导和鼓励，但是我们现在说我们要更好的服务好我们的新质生产力，基于新质生产力支持的属性我们需要更多更高的这种融资占比才能真正服务好我们的新质生产力的企业，这个就是说由于新质生产力属性决定的，它和我们传统的企业是完全不一样的，我们传统的金融机构传统的金融工具很难以做这些新质生产力的需要。

第二个方面就是，投资端的角度来说，新质生产力会比以往更加复杂和多样化，这个需要多样化也就是这次论坛的主题耐心资本，这也是国家近年来一直在倡导和主导的。耐心资本打造其实这是一个非常重要的也是非常长期的过程，但是对我们金融体系服务好我们新质生产力就是有非常重要的意义。只有我们说把耐心资本体系建好以后，后面很多事情可能就是顺水推舟了，我们新质生产企业就更能蓬勃地发展。

谢谢，其实您讲的言简意赅，但是讲到终点了，就是您把您自己本身的供给体系打造好，然后能够有效的精准滴灌到这个层面上去，谢谢蔡总。

接下来有请我们陈祥义总，高粱资本的董事长，请您做一个分享，谢谢！

我从证券行业转到保险公司，4年之前我创立了高粱资本，很多人问我你高粱资本投资农具的吗？我说不是，我们名字模仿的是小米起的，所以我们是投应用科技的，。

主持人的问题非常好，新金融和传统金融对新质生产力的服务有什么差异？我个人的理解是这样的，上午嘉宾讲的大的金融体系是间接金融向直接金融转化的，那么所有的间接金融怎么理解的？我的观点第一个我们国家大的金融体系实际上从间接融资到直接融资过度，意味着都要面临着转型的问题，因为现在如果不出意外我们逐渐降低，逐渐降低意味着利率逐渐降低，利率的逐渐降低那就意味着你传统金融面临着挑战，靠银行的1.4那他怎么转身呢？所以说机构来看我们银行有专门的理财，理财是通过风险隔离的角度下专门有一帮人，我们今年银行的科创债这些产品开始创新转型了，从这个方面来看我们讲的非常认同。

证券本身你投行这一块还有投资和资产管理，资产管理这一块也要专门有一个投资子公司，从保险就更明确了，保险本身我在保险公司工作过一段时间，保险左手获取保费右手投资，其他的等等等等。这样的话对保险除了资产公司以外最好有能力的保险公司成立一个专门的二级市场证券经营公司。

意味着保险也要加大对我们资本市场的投入，还得拿出考核期限，实际上银行、证券保险都在不同程度转身，否则的话我们整个思路就在下降的情况下他们的生存就会面临挑战，传统的模式就会变成挑战。美国之所以做的好，不是因为银行做的好，美国是各个州有立法的，因为他每个州的立法不一样的，你在这个州开的银行到那个州展业还得单独签一个协议，所以美国就是意味着美国的间接融资并不发达，美国真正发达的是直接融资市场，所以美国的硅谷发展的快就是直接融资。

第二个来讲就是海尔创投刚才讲的我非常赞同他们是CVC，CVC什么逻辑？该是我的企业投资，既要投资单个领域还有企业上下游，小米做的好小米创投，宁德也有自己的公司，还要投上游的产业这是CVC的模式。另外一个模式就像我们做投资的公司，我们投向的基本上是新质生产力的领域，那大家都有各自的领域，我觉得分为三个层面，好的转型升级，我们山西煤炭、焦煤怎么样转型升级，因为我们有碳达峰、碳中和，有时间表，传统行业的转型升级这是第一个问题。

第三个是超前布局未来产业，只有投资类的公司才会关注国家关键技术和产业，只有这样我们国家才能发展。

山证国际是山西证券在香港的一个全资子公司是一二三四五的牌照都全，我个人是28年的A股老兵，今年转到山证国际在分管国际投行业务，这一块金融生产服务新质生产力感触还是很深的。我自己认为我们的金融体系支持新质生产力我自己的粗浅观点一个是市场的驱动，另外是政策的护航。

我自己理解的东西就是政策护航里面对市场驱动的前提条件下护航就是纠正市场过热的非理性行为，在这个背景下，我觉得市场驱动是最好的，因为刚才席主席讲了香港资本市场里面对新经济的筛选，无论是18A还是18C，其实最终都是靠市场抉择的。

所以这一块我认为是我们大陆资本市场我们从监管政策的角度来讲，里面一定程度上把选择新质生产力的权利交给市场。

第二个我们要做好护航，这个护航里面其实我提的一个建议应该是我们资本市场里面的包括适应性的问题，我自己想补充一点就是它的一个多样性。

比如说香港的主板上市18A、18C的标准，以及今年活跃起来的香港创业板市场一样，我希望是我们在政策的制定和贯彻执行的过程里面允许多层次出现。像山西证券这样的投行来讲我们最后一点就是国际化，那么国内的金融机构包括可能投资机构我们受到咱们整个资本市场与外界隔离的保护，一直存在。那么这一块来讲我觉得只有我们踏出国门，随着优质的企业逐渐的把自己的生产也好，技术也好走出去，带进来过程里面完成我们金融机构的国际化，我觉得我们才能实现国内金融机构真正的有效率的服务好国内的新兴市场领域。谢谢！

这个问题我作为法律的人员回答稍微严谨一点。我这么想的，新质生产力的发展过程当中有一个新字，所以必然出现了新所以会有风险，会有科研路线的不确定性，产品研发的不确定性，商品上市的不确定性。

因此必须给它一些特殊的风险的容纳，容错和保障的机制。首先要有容错机制，因为新所以要允许犯错。上海和江苏、深圳大概有这么几个方面：

第一个国资的年度考评整体上覆盖投资和退出3—5年的周期。

第二个对单向的考评对项目组合的考评。

第三个单一的指标考评，财务指标营收和利润的综合制的改革，推动产业极具人才的培育和技术的孵化和推广，甚至是市场的影响力，这些都有价值的，虽然没有成功但是作为考评应该抛弃单一的财务指标，用综合的社会责任考评这就是包容的机制。因为这是错，包容很容易成为一个犯错误的理由，就是道德选择的问题，所以其实需要保障的。作为一个容错机制的制衡和约束，首先根据我的工作经验尤其是国有的大基金，要组建，组建和使用产业专家库，上海包括浦东一直在推进，每个项目包括浦东现在弄一些机制，我让专家当评审分不同的子行业让你们来参加，你们如果专家评过，不但给奖金，还给投资，专家的筛选让我们的领导和国资避免了签定履行合同。

这是对融资机制保障机制的一些工作经验的总结和体会。

谢谢，把专业的事情交给专业机构做，说实话这个新的业态里面有很多新的领域，产业方面你很难研究这个，很难有精力做，但是你可以让专业的机构做专家智库帮你做，这个就是打组合拳把优势放在更有价值的地方，我觉得这一点是提示我们。当然像余律师这样资深的从业专家而言，和对于整个生态的建设呼吁政策的制定方包括针对性的产业本身慢慢的提升法治的水准，这个确实是比较长的周期去做。好，非常感谢我们嘉宾的精彩分享。

我们接下来我们再把镜头拉近一点，第一轮的话题深入一点，谈谈金融在赋能产业升级的过程中我们也知道会遇到很多的堵点和痛点，我们聚焦探讨一下我们在赋能这些过程中，我们发现了一些问题，比如说堵点在他的企业早期，它的成长期它的并购期和后期的合规，它的国际化包括这个过程中，在需要金融赋能的时候，你有哪些值得探讨的痛点和难点问题，让我们找寻出路和方案，索性还是从第一个阶段开始，比如说企业在早期阶段，我们经常会谈一方面我们鼓励说现在资本投早投小投硬科技，但是资本本身是不敢投早也不敢投小的，那么对于生产力至关重要的种子期和初创期的企业，传统的我们知道财务净调这种模式已经失灵了没有太多的东西让你看去做估值做抵押。

这个问题就问崔总，包括我们的陈祥义总，就是我们早期你们看这些项目的时候，更看重哪些非财务的指标？有哪些创新性的投后关系的模式可以有效的降低早期投资的风险，有请我们崔总先开始。

谢谢主持人，这也是一个非常好的问题，我们就是因为作为一个投行其实之前我们可能很多时候是在摘成熟的果子，早期服务我们产生的企业，传统性产业还有成熟之后投行进入。现在投行越来越向小向新，可能我们第一轮刚刚开始融资的阶段其实投行就要介入服务了，我们也分享一些我们观察的观点，说出来可能有点务虚，但是说出来最值得评价的就是我们企业家精神，就是我们没有非常强的财务指标的支撑时候，其实核心就是看团队，核心的核心就是看实控人，我们可以非常小的扑面作为切口我们可以稍微具体一点，比如说我们在观察这个企业实控人的时候观察一点做企业或者是做产品做服务的初心出发点是什么。

有的可能是说我发现了地上有钉子想方设法找锤子去弄了，有的是先把锤子造出来看哪有钉子，表现上很类似都是拿锤子锤钉子，我们客需市场比较强的，比较能够设身处地的呵护中心企业他们的成功概率其实是更高一点。因为对于初创型的企业其实走向上市这个阶段是有非常长的要谈，这个很重要的做产品做服务到底什么视角出发？

然后同时也回答一下刘老师提出的第二个问题，我们金融机构进入之后怎么控制这个风险，以前说实话投行是卖方风格很强的金融机构，我们很多时候做的事是价值挖掘，亮点呈现，我们的核心工作是说服这个企业上市，说服投资人这个企业值得卖，这个是非常典型的卖方思维。新质生产力两个思维非常重要的，一个是买方思维，一个精准方思维。

所谓的买方思维就是要以价值发现为基础再去做长期的陪伴，就是我们首先要看到这个企业是真的有长期的价值是值得我们去长期支持的，这个时候我们才会去以很重的资源包括资金的包括人力包括精力分配上去。另外一个就是经营方思维，这个就是靠徐总有一个说法非常认同就是耐心资本不是拿得起就是耐心资本，有可能是套用资本，真正的耐心资本是对于我们这个产业方式发生价值的，是能够帮到他们，那么从投行的角度来说我们看到很多的初创型企业是一个技术驱动性场景，对于关系是没有很多的精力放在上面，从投行的视角来讲其实是三个关系上可以PR，GR政府，还有ZR，三个R的关系深入介入下去。

还有战略上的选择和市场上的开拓，外部资源的获取都会帮到企业这个就是价值共生的关系，对于我们来说其实我们也是一方面已有能力，另外一方面是企业成长之后长出来的果实，以前摘果子大家现在一起种树，谢谢主持人。

讲得特别形象，确实我们现在很多人也要有一个比较形象的说法就像你讲到的，现在我们很多人看这种初创型的企业，投企业就是投团队，团队特别重要。当然你提到了投团队也要有量化指标是否是客户为中心这个提高成功的概念，以主动性的选择规避被动性的选择，还有卖方思维到买方思维还有价值的共生，就以价值是前提是基础，在有价值的基础上去做长期的陪伴，特别好。这其实不单单是早期阶段，我在想所有的产业从最开始从早期有好的经营，未来的成长沿着这个逻辑下去才会有更好的发展前景，是很好的开端，可能前周期都会有这个去看待，谢谢崔总。

再问一下陈祥义总，您来投这个企业的时候，您是否认同崔总，你可以做补充也可以有不同的观点做补充。

这是比较好的问题，因为投资人特别是投前期的行业和企业是比较难的，崔总讲的我比较赞同特别是团队，但是我们高粱资本中长期和中后期的项目逻辑不完全一致，我们中后期的项目有五好的标准，投中前期的项目有三好标准，三好标准第一个就是先不看团队，第一个我们先看的是行业好，行业好具像一下就是符合国家战略。

第二个企业好同一个里面有创业团队，工作是前三名，机器人这都是10+以上怎么选择怎么投？简单投前三名就是企业好。

第三个团队好，初创者很好的，初创的企业一般不太容易成功，我们看的话更具像一点就是最好是连续创业成功者，搞过一次企业再搞企业人才和物财配置就搞清楚了，我们要投正确道路上的团队，正确道理道路就是国家战略，运营一段时间了一个赛道里面团队不错的，当然团队是很重要的，因为是连续创业，连续失败也不错，可能第三次第四次就改成功了，没有搞过的我们不投。

首先从三个方面来介绍，第一点的话我想我们券商投行业务转变服务理念，崔总说我们成熟的企业去服务或者是支持和上市，那么我们现在所我们业务也要转型，更好的服务这个新质生产力的发展，那么我们应该转变我们投行业务的服务理念，刚才说的做传统的IPO的通道，应该我们要做新质生产力企业长期资本战略合作伙伴。这样定位的话可能会更加指引我们业务的发展方向。

第二点我们说传统的投行业务可能围绕着业务类型，还是比较小的，主要是围绕IPO，以及上市之后我们再融资的业务，这样的话其实它的目标客户或者说解决客户的痛点相对就非常的局限，我们刚才说主持人提到我们的服务产业链，应该往前延伸，向更前端去延伸，这个需要我们创业性提供新的工具进行服务。

第三点的话就是说从考核或者说从评价体系的角度来说的话怎么去引导券商，投行业务更好的支持生产力的发展。企业在不同的周期阶段它都有不同的融资需求，但是在不同的阶段我想券商都有功能发挥的空间，那么我们需要从这种考核也好评价体系也好引导券商的银行业务做更多的业务的拓展，让产业链延伸，才能更好的支持我们新质生产力的发展。

主持人用了一个词是超越，所以其实干了这么多投行一直干IPO为主，并购为辅，因为在我们行业并购是最难的，IPO这一块有很大的好处就是，在这个过程里面我们接下来大多数的投行的专业人员都能和企业结下深厚的友谊，并购里面非常重大的特色属性就是有基础来做，作为中介我在这里面也是因为有了基础我们才能够有资格有能力影响和把好的标的触达到上市公司，或者是我们处于成长期到了爆发期这样的公司来，这是非常好的基础。

但是如果只是有一个很好的关系，我们仍然无法做好服务和上市公司发展，这个里面就需要我们作为金融机构做一些工作。第一块就是结合我们的战略客户做深度的行业聚焦这一块国内所有的投行里面可能做的好的也就是头部的两三家做的好，其他的我觉得都还有很多努力的空间。

第二块来讲就是发挥金融机构自己内部里面的，就是您提到的因为是一站式的综合金融解决方案，这个里面可能我们更多的发挥我们的投研、投资、投行的联动作用，这个里面对客户所处的行业了解，并且在这里面进行非常广泛的资源，才能够做好。

最后一点也就是在长期的IPO的过程当中，应该我们和所有的中介结构结下了不错的友谊这点非常重要。我有一个创业版的上市公司我现在陪伴他11年，我陪伴他收购新加坡的公司，又陪伴他后来的寻找新方向，这样的过程里面，仅靠一家金融机构自身我觉得仍然无法满足企业所有的并购找的新质生产力这样的需求，在这个里面可能我们就要突破我们自己的公司范围的边界寻找和其他中介机构兄弟投资公司这样的互动，在这个里面我们不只是提供标的，我们甚至可以为企业的上下游包括你讲的所有的金融产品方面里面我们提供一些支持，在这个方面我们深有体会。

我们崔总勾勒出简单的收购方法论，前提是信任为基础，当然前期有很可靠的，第二个就是你讲的行业要聚焦你所在的行业，还有一个就是内部资源联动，本身你讲的所有内部投研的能力还有外部资源的整合，包括中介的机构全部整合起来。内外部当然前提的基础是比较好，双方有比较好的信任基础。

接下来我想再回到我们产业的视角还是看我们成长期我想请教两位，一个是席主席，产业端来看我们看产业尤其是上市公司都在拥抱新的技术，要进行智能化绿色化的转型，那么在您看来他们这些上市公司，他们有这种需求，对金融资本方他希望得到什么支持？是简单的单纯财务、资金还是更看重战略的协同和生态的融入，您可以帮我们分享一下您的思考，谢谢！

我重点从香港市场，从上市公司的角度来讲，那么首先是找到好的项目，其实很多刚才我前面讲的港股上市以后很多为什么我说一个话是上市以后没有产业基础，对上市公司来讲面临着找到好的项目，如何筛选好的项目，什么是好的项目？那么当然另外一个角度产业方来讲什么是好的上市公司，但是光有上市公司，这个上市公司又有好的项目也不行，港股一定是生态，刚才讲到腾讯也好，腾讯过去2004年上市到2025年最低点只有二三十亿的市值，为什么？逐步形成了一个生态，所以腾讯企业必须要券商服务的，基本上执行就可以了。反过来小米也是这样的，那么中小型的企业，香港二三十亿，三四十亿的交易很小，根本在于他没有形成一个生态，所以这种情况下怎么形成好的生态，这也是我们设立这个香港中小上市公司的主要的问题，我给各厂搭建这样的生态我们现在搭建AI的投行，之前大家讲到了投行的痛点，找什么好的项目，好项目一定是大家抢的，真正人家资金链大的像大的资金同样也不缺好的项目，所以仅仅有上市公司和好的项目也不行尤其是香港市场，我们要找到港股市场真的非常明显，国内更加明显我们要找到耐心资本。

第一我们首先通过AI驱动我2600多家里面关注50亿以下的这一类上市公司，我定期发布排行，找到最好的估值严重低的，港股里面市值低于净资产还不少，首先我定期发布的排行定期告诉大家什么是好公司，这个估值严重低的，这一类公认的标准，当然这一类模型是自己训练的一个垂直类的模型。

另外几千万市值，一个亿市值两个亿市值，财务状况良好，但是收入也有十个多，但是这一类他是主板上市公司，香港主板上市公司就是一个空壳至少卖2—3个亿，因此作为上市平台也被低估了，所以同样我找到这一类，其他剩下的我们说是缺胳膊断腿的在市场上炒股票的，你的基础不确定性很复杂，所以这是第一个优选最好的上市公司。第二个我的平台上只要是，当然包括全球的你注册以后这个里面我优选最好的项目，当然就是也不是我服务对象，但是可能你未来发展潜力，好的平台有100万的人工智能人才，这是为了我的合作伙伴，北京一家企业大概有150万的中小企业有很好的项目，那么我就通过发布排行榜找到最好的项目。

再一个我找到资金方长期主义，就是耐心资本，我们找到好的项目，就我这个好的企业怎么，香港每年找10到20家，我这个有10家20家上市公司，港股的上市公司主板的，愿不愿意合作和投资，等等。通过这种办法，另外一个挂帅的办法，我有哪些项目愿意和香港上市公司结合，另外我们自身现在协会合作伙伴设立了一些我们叫永续，甚至有些资金香港上市公司做一个并购重组的。

好的，我直接就讲了，我们作为产业投资，从产业出来我们看重的也是来自于用户的需求，谁能满足这一用户需求可能就是我们要投资的一个方向。

这个可以稍微分一下，一个是来自于C端的，就是人民大众的，这个需求是什么，像我们对健康的需求，像人口老龄化的趋势下的需求，是谁解决这个能力。再一个来自于B端的需求，B端是不是核心构建的痛点断点是不是某些新材料新技术是不是有落下的那些点是我们要补的，是整个行业都要补的，我们国内都要补的，那个也是我们要去看要投的重点支持的，所以是两个方面，还是来自于终端的需求是什么，这个C端和B端两个方面这是我们重点看的方面。

怕的是什么？因为很多的科学家创业，像这一类的是不是有一个坚定的信心、决心要把这个事情做到底，从一开始做到最终不敢是上升也好还是被并购也好长成一个大树都需要非常长的时间，最担心是有一些科学家在长夜的时候觉得我有可能创业过程中可以回到原来的院所，他该有一个摇摆心不坚决，我们更看重决心，就这些。

第二场的圆桌议题是“问道未来以智致远上市公司董事长纵论产业升级发展回馈耐心资本”。

主持人：张伟 清华大学国家金融研究院副院长

参会嘉宾：

陶家晋 太原重工董事长

王利民 华融泰董事长

李文喜 博亚精工董事长

马茁飞 凯撒旅业总经理

樊科社 天力复合董事长

蔡红 荣信文化副董事长

好的各位领导、各位嘉宾大家下午好！首先很荣幸受主办方的邀请特别是受陈慕鸿先生的委托担任本场圆桌论坛的主持人，我已经是这个论坛的常客了。

刚才第一场圆桌论坛我想嘉宾们做了非常好的分享和讨论，突出一个“新”字，本场我想更多会突出一个“道”字。那么接下来也是我们今天的压轴环节，刚才主持人已经提到了我们的主题是“问道未来以智致远上市公司董事长纵论产业升级发展回馈耐心资本”。我们应邀请到了6位上市公司的领航者共同探讨产业升级发展回馈耐心资本这两个核心话题。

三周前党的二十届四中全会胜利闭幕，会议审议通过了“十五五”规划的建议，全会指出学习好贯彻好四中全会精神是当前和今后一个时期全党全国的重大政治任务，我想本场圆桌讨论实际上也是落实好这一项重大政治任务的一个具体的行动。全会指出现代化产业体系是中国式现代化的物质技术基础，我想现代化产业体系既包括培育壮大新兴产业和未来产业，当然还要包括优化提升传统产业，今天这场圆桌讨论实际上邀请的主要就是我们现代产业体系的践行者，而上市公司是现代产业体系的佼佼者和中坚力量。

所以今天非常有幸迎来了横跨不同行业的上市公司的领航者共话时代机遇和发展路径，当前全球经济格局深度调整，科技革命和产业革命加速演进产业升级既是穿越周期的比有路径也是经济高质量发展的核心引擎，而耐心资本的陪伴与赋能更是上市公司深耕主业勇闯无人区的重要支撑，6位上市公司领航者来自不同赛道，在你们的带领下，坚守长期主义，深刻阐释了耐心资本共生共赢的理念。

今天的圆桌讨论正是希望搭建一个思想碰撞的平台让不同行业的智慧相互启迪，让产业升级的实践经验得以分享，让耐心资本的价值更加的凝聚，我想没有标准答案，回馈资本也不仅仅是短期业绩而是长期价值的创造和对社会责任的担当。这是我对这场主持的一个开场白也是希望把我们的主题做一个铺垫。

接下来的时间里我们期待6位嘉宾畅所欲言既分享各自行业的升级痛点和破局之道为所有行业者带来一个如何问道未来如何以智胜远，以及如何回馈耐心资本的思想盛筵。

我先设定一个规则，我们这场论坛总共是90分钟，因此我想提三轮问题，第一轮问题就是做自我介绍，让大家熟悉一下你自己和所在的公司和所在的行业。第二个问题偏宏观一点，我想锚定在刚刚发布的“十五五”规划建议，在“十五五”规划建议都能找到在座的各位所处的行业当中其实都有很多的顶层设计，聚焦产业发展。第三个问题偏微观，锚定在股票市场，特别是各位所在的公司的股票市场的表现聚焦回馈耐心资本，如果还有时间的话我想也可以把提问的权利交给我们的观众进行台上台下互动。第一轮不超过3分钟，超过3分钟我就打断，请大家注意，第二轮问题4分钟，第三轮3分钟，我们先进行3分钟自我介绍，有请陶家晋董事长。

大家好，我是博亚精工装备股份有限公司的董事长李文喜，博亚是2021年在上交所上市的创业板的公司，博亚今年1—9月份的业绩是收入比去年同期增长了60%，利润增长了80%，同时今年的股票市场的表现因年初购买了博亚公司的股份到现在增长了70%。

公司还是应该说归类为两个板块，第一个板块是金属材料的精密装备的生产商，同时也是叫做目前在国内这个领域应该说做的是最好的企业，因为它的定位是与国际上的最高水平。第二个是服务军工，军工领域的表现我们也非常好，谢谢大家！

有请马总。

大家好我是荣信文化的蔡红，我来自陕西西安，是少儿图书的策划和发行业务还有出口业务，我们的品牌我相信现场也有很多年轻的同仁们，可能家里如果有儿童书的大概率都有我们的儿童书，当时我们的创始人2006年在国外看到了，我们的书和普通的书不太一样，可能大家见得多了立体翻翻书，也是我们创始人从国外把第一本书引进到我们中国，我们中国才有了这个品类的书。所以对我们这个行业的推动是有5—10年的推动作用的，虽然我们很小，但是在行业是有推动作用的。

我们也是A股上市唯一一加专注做少儿产品的公司，谢谢大家！

谢谢各位老总，应该按照我的时间他们节约了几分钟的时间，非常好。通过大家的介绍，我们可以看到确实我们6位嘉宾所处的行业，其实都不同，都不太同。当然我们的太原重工、博亚精工、天力复合大的角度都算是制造业，但是细分上还是有非常大的差异。另外我们的华融泰是偏金融和实业，投的公司所处的行业也还是有比较大的一个独特性。我们再看凯撒旅业我们比较熟悉，因为大家都会做旅游，这个品牌其实已经深入民心。还有就是我们的荣信文化，这个有小孩的话应该都比较熟悉，少儿的绘本荣信文化还是我们的领航者。

几位老总所代表着在我们“十五五”规划建议当中其实都有表现，建议里面提了16个强国，而我们今天至少可以代表其中的四个强国，第一个强国就是制造强国，第二个就是金融强国，我们荣信、华融泰，第三个就是旅游强国，第四个就是我们的文化强国。几位都是为建设各自的强国而出现的，第二个问题我想锚定在“十五五”规划相对偏宏观的问题，也是锚定在我们聚焦在每一个企业或者是我们所在的每个行业，如何真的进行产业升级，“十五五”规划建议已经做了很好的顶层设计，我们各自处在的行业，如何去做好产业升级，比如说我先从制造强国建设当中来看。

“十五五”专门提出了加快制造强国，特别保持制造业的合理比重，构建先进制造业骨干的体系，我们可以看到，现代化产业体系制造业还是骨干，当然提到了合理的比重，这个比重多少是合理的？服务业已经占2/3，制造业多少算合理的比重？我们各自所在的细分的领域应该有多大的赛道？如何去理解制造业作为骨干行业怎么保持合理比重？我们所在的三位制造业嘉宾你们各自谈谈如何理解“十五五”规划当中提到的顶层设计的观念以及你们的企业如何进行产业升级？有请陶家晋董事长。

刚才主持人提到了制造强国，太原重工是重型装备制造企业又是制造业里面的一个很细分的行业，实际上纵观国家“十五五”规划建议，也是由“十四五”来的，我想简单的把太原重工“十四五”期间产业升级做的事情说一下，主要围绕着两大方面，一大方面是我们制造业的生产线装备升级，那么我们由原始的或者作坊式离散式的生产方式变成了流程化流水线的生产方式，这种生产方式的升级对于产品的质量降低产品的成本以及给用户带来更好的性价比，都起到了很大的作用。

这个产业升级资深能力的升级是做好产品很大的基础，同时在这个“十四五”期间还是我们互联网时代或者叫互联网时代往AI时代过度的阶段，这个阶段我们在升级我们的产能时候也充分的利用现在的信息化智能化的手段，这样的话我们也建立了咱们行业里面灯塔工厂，也获得了国家级智能工厂的评价以此证明我们产业的制造能力升级，一个产业升级的方面。

第二个产业升级的方面就是我们的产品，由原来传统的产品随着市场需求的变化，全国各行各业需求的变化和服务用户的不断提高的对产品的需求，我们产品也进行了升级，在智能化方面也取得了很多的成效，有很多的案例。

同时给用户降低成本提高用户产品质量方面也做了很多的考量，也给我们的用户带来了很多的收益，所以说“十四五”是我们厂线和我们的产品得到了同步升级。随着同步的升级，对太原重工的生产也会带来一个持续向好，带动着我们对市场的回报有相对稳定的基础。

刚才主持人提到“十五五”规划建议里面讲到，制造业、制造强国我们制造强国装备有我，我们太重正在这个阶段组织了系列产品发布，有兴趣的朋友们可以通过太重的视频公众号可以看一看。所以“十五五”期间我们结合现在的国家指导的战略要求，我们也锚定了下一步做“十五五”的规划，实际上我们已经确认了今天上午老师讲到的智能化、绿色化、融合化再加国际化，我们盯着四化和上午老师讲的一样，这个方面我们会不遗余力以科技创新为抓手同步升级我们的产业，只有我们的产业不断升级，装备水平的不断提升真正能把我们的产品制造出来领先甚至于超过世界的同行，这样的话我觉得我们这个装备强国或者制造强国装备有我这个理念就能得到很好的落实，谢谢！

作为博亚精工目前我们企业的规模不是很大，只属于专精特新的国家级小巨人企业，但是细分的领域中我们目前在国内甚至在国际的产品做的时候做的比较好。但是作为一个企业作为上市公司的企业或者是所有的投资人我们今天的主题说如何跟投资人带来更高的回报，企业的发展只有企业更好的发展有更高的引领才能够给投资人带来回报。

作为博亚怎么说呢？博亚首先说我们做治理定位，我们作为产业行业定位来说我们是新质生产力发展中的生产者，生产资料中的生产工具提供者我们首先定好我们是帮助我们的用户提供生产工具的人。

那么未来怎么才能够让这样的生产工具更能够满足社会需求更高的引领客户用好这个工具？让他更好的发展，这才是我们追求更高的目标。当然作为产品本身来说，现在作为工具的生产，应该说因为我们是属于工业类的生产工具，那么这个时候就说我们一定要清楚的看到，客户对我们工具的要求，一定是要求叫做什么来？最起码是智能化，第二个是要绿色化，当然我们原来本身具备这样的机密化的水平。但是更重要的我们今天老师们提到发展路径的问题，但是我认为我们的产品更重要的走向高档化，也就是说必须是五化结合的这么一个路径才能够帮助公司未来在服务客户的过程中，能够有更大的市场空间和更高的价值体现。

在这一块上当然要想真正的去能够带来更高的价值，那么一定要把制造业向服务业进行融合，而服务业的融合不能叫后服务，更重要的是前置服务，我们会把前置的服务作为未来的发展重点。

同时也希望博亚公司作为一个上市公司的平台，能够让我们过去资本市场包括我们券商认知培养的一些可能想独立上市上不了，同时在行业中现在很热门的比如说我们叫AI、数字化、通讯等等这些东西。再说这些产品基本上属于智能化装备系统的其中的一个环节。也就是说我们很希望利用这个我们这个平台，让这些不能进入前面领域的就是说新领域中前面的头部企业，那么下面一些小企业他们能够最后与我们进行资本的融合，融合完了以后就利用我们未来广阔的市场空间，去有目的性的培育他们的市场，说实话真正的企业做了这么多年，第一波的人我觉得这些投资包括我们的研究者来说，一个企业能不能做好，一个问题是市场，而我们很多的创业型的企业很有自己专业上的知识，但是它不见得能把握市场，我倒觉得我们能够把他们融合起来，成为他们协同我们的市场支持优势发挥起来，形成更高的支持观点，通过资本型成知识化的融合带动共同的发展。这样因为我们前期的一些可能也许是风投，也许是投了不好的，也有一个更好的资本回报。谢谢！

主持人好，大家好！我们这个行业应该是属于一个特别小众的行业，我们在各行各业对复合材料的需求都提出了新的需求，面临“十五五”的时候我们也需要解决传统产业，原来我们感觉到化工比较多一点，包括一些冶金方面的，我们也在积极的布局一些新的领域，包括积极的参加国家重大的课题，包括我们在核电领域我们做的推广应用现在到了核心领域，材料推广应用作为国内行业我们和国内的相关高校和工信部的重大项目积极申报。

同时为了解决相关技术，因为炸药是基础性的门槛，也积极的和国内相关的高校合作，还会布局一些核聚变，在“十四五”前都是化工耐高温的，这几年国家大的科学装置也会用核聚变用的，我觉得理解还是这个企业永远是根本，未来治理我们怎么去做一是解决国家的大项目，国家的规划，接下来就是高校一些用户的紧密合作，让企业能够长久持续的发展，这是我的观点。

我的表述和主持人的问题稍微有一点点偏离，我是多少年致力于产业发展，也就是从安装上市到今年接受华融泰金融板块上的新兵，更多是产业方面可能想的稍稍多一点，其实四中全会精深的学习，对“十五五”战略规划的构想上面围绕我们的产业我觉得有三点感悟：

一个还是需要我们的产业聚焦，第二个就是创新，就是创新我们的生态或者创新我们的业态。第三个就是我们的金融赋能，为什么这三个感悟呢？第一个聚焦，可能原来就是我们对于一个企业的发展，可能多元化赛道东方不亮西方亮可能对于这种风雨可能遇上大环境和行业变化的时候抗风险能力能够稍微强一些，但是从经济的发展和行业的发展看下来，其实我们现在更需要的是聚焦产业链，围绕我们的主责主业聚焦产业链，在这个基础上就是大力推进我们的创新发展，原来我们可能更多的是按部就班围绕自己的原主业去发展去走，没有围绕产业的上下游做更深的研究和尝试，所以即使是有规模也是低效益的生存模式。第三点金融赋能，其实好多传统的企业，尤其是老企业，大家可能更多注重的是产业发展，对于金融的支持，金融的赋能上面，可能想到的更多是银行贷款，而没有从资本市场，或者是金融行业去多维度的谋取方式。包括我们前期小规模的发展、研发，包括过程中的培育，包括我们产业的并购，包括我们的股权合作投资，其实可以把行业里面产业里面更多的流失资源凝聚起来，能整合起来，为我们既定的方向快速发展。

所以我觉得从这上面也是我半年以来在企业管理过程中的感受。所以这种前提下，华融泰未来的发展重点围绕其实结合新质生产力选了三条主赛道，因为华融泰目前有64家企业，产业的品类有十几个行业企业，所以结合刚才的感悟基础上我们下一步要聚焦到三个赛道，一个赛道就是我们的新能源行业，但是新能源行业绝对不是前几年这种野蛮生长的时代，以前是抢资源，拿下来就是收益，但随着行业的规范，市场的发展越来越多更需要理性，更需要技术赋能，来升级这个产业，大家可能感受到从去年今年开始，绿电园区、零碳园区在大力的推动，而不是简单的光伏风电，那这可能就需要源网荷储的搭配，然后有序的平衡电网，来结合复合端、电源端有效平衡，这种条件下现有企业的资源，因为我们旗下有4个生物电厂，其实目前对生物电厂一片悲哀，有很大一部分企业因为国补的问题已经倒下或者是在倒下的路上。

在这种情况下怎么发展？就要升级，我们就要拉长我们的产业链需要我们多方面的赋能，我们去发展共热，甚至发展到我们通过碳收集通过电解水质氢做合成氨和绿色甲醇。

数字化领域这个也是无论从数字化平台的搭建，现在智慧城市以及社会+各个产业这个是一个非常好的赛道，再加上机器人的发展，对于机器人未来的应用场景的搭建其实现在还是短板现在是机器人的升级和迭代，这个产业我们觉得是非常好的未来。

第三个点就是生物医药，这也是我们产业里面一个内容，我们尤其在前端的研发和产品升级上要大力推动，这样的话我们在这个赛道上也能发展的更好，我交流这么多。

因为时间关系也没有王董事长尽情的发挥和表达，但是基本上也说的非常清楚了，三个方面产业聚焦、创新发展、金融赋能，我觉得特别赞同聚焦，确实从我们学金融来说有一个分散化的图，有的好有的差，确实风险会低一点，但是聚焦就像巴非特的专注主营做自己最擅长的，这两种理念其实都可以去做不同的企业可以选择不同的战略。

后面讲到的三个赛道，我相信在王董事长的带领下未来还会进一步的聚焦。下面我们把问题提给凯撒旅业的马总经理，因为十五五规划也提到了旅游强国，要推进旅游强国建设丰富高品质的旅游产品供给提高旅游服务质量，正好凯撒旅游这么多年品牌是深入民心的，但是这个发展过程当中其实也遇到了一些波折，今年势头非常猛尤其从股票价值来看表现不错，请你谈一谈如何理解旅游强国的建设？你们在这个过程当中有什么机遇？如何进行产业升级？

感谢主持人，大家好！大家都知道疫情其实是对中国的旅游业造成了巨大的冲击，在疫情之后，其实整个旅游业的市场发生了非常大的非常深刻的变革，它主要的变化主要有以下几个方面：

第一个是市场发生变化，目前来说我们的Z时代已经崛起成为我们最主要的市场购买力，我们2.6亿的退休人群同步推动了银发旅游。

第二个就是消费习惯的变化，以前大家出游可能还会走马观花打卡式的看风景，目前是转向了深度游在地文化的体验更注重我们的出行体验，消费者的满意度变得更加重要，这也显示出来我们中国的消费已经进入了情绪觉醒+体验为重的第三消费时代了。

第三个技术的变化VR、AI、AR技术的成熟重塑了我们旅游行业对于产品的设计制造包括我们产品的展示都达成了非常大的变化，所以数智化成为我们旅游行业的核心竞争力。

第四个另外变化就是以前旅游行业拼的是资源，拼的是资源的独享和垄断，目前来看我们更多转向了内容的创新和IP的打造这是旅游行业里面更独特的竞争力。

为了应对上述的变化，凯撒旅业凯撒作为国有的创新能力我们立足青岛和海南两地对整个产业做一个升级，从旅游方面来说我们现在做的三个方面的升级，第一个是渠道的升级，整个我们渠道体系的打造，我们现在是构建了线下、线上相融合，多元化的销售体系。线下的话我们是以北京、青岛、厦门、海口为中心，为核心的区域我们在做全国的零售区域的布局，目前我们在全国有400余家的零售网络，当然在山西我们也有一家我们的分公司和几家营业门店。同时我们也在逐步的扩大我们的线下的销售渠道。

第二个就是为了适应我们Z时代的消费人群，我们也在积极的布局我们的线上渠道，包括小红书，包括抖音。同时凯撒我们是有海外布局的，我们德国、法国、英国和日本都有我们的子公司我们利用海外的机构深耕我们的入境游，发展我们的入境游板块。这个是我们体系的建设，体系的升级。第二个方向是做产品的升级，我们是以凯撒旅游作为我们的一个核心主品牌，我们也是顺应着现在消费者的需求我们同步打造凯撒游轮，凯撒康养、凯撒户外和旅游+的子品牌，我们有一个产品环游世界53天南太平洋之旅，第一家由旅行社独家包船在中国母板出行的全球航线。同时拓展了音乐节、音乐会这些方面的文旅体验的项目打造多元化的产品。

第三个产品型向用户型的一个转化，一个升级。我们聚焦我们用户的终身需求以体验式的场景来吸引用户，我们通过我们的数字化形式来获得用户的需求，实现我们用户、体验、场景和我们服务的闭环。这个是我们在旅游方面的转型升级。同时我们也在打造我们上市公司新的增长级，我们选择了滨海目的地作为第二增长曲线，这个也是依托青岛和海南的优势我们做南北协同然后打造我们差异化的竞争力，青岛我们的股东方拥有海域、码头和城市更新的资源优势，那我们在做的打造滨海的旅游区，打造我们历史街区的运营我们市北区运营的也是我们国家级的历史街区，也取得非常好的成绩，也在运行着我们博物馆。同时我们也深度的参与青岛的海岛开发建设，也在打造特色化海导的滨海旅游。

海南以注册地三亚为我们的核心立足点，我们做滨海旅游打造，也通过这个给上市公司在未来的发展上更多新的动力。

感谢马总，确实旅游不仅仅是走马观花，更多是要深度体验文化，还要现在特别有一个词叫提供情绪价值，我们也看到凯撒旅业目前我觉得发生了很大的变化，其中有一个巨大的变化是控股股东发生了变化，国有控股。通过马总的介绍发现其实要转变观念，现在这个国家队尤其是今年异军突起，我们确实看到很多未来想象的空间，感谢马总。

最后我们第二轮问题提给荣信文化的蔡董事长，“十四五”扎实推进文化强国建设，推进书香建设，推进文化与科技融合，推动文化建设数字化赋能，信息化转型，发展新型文化业态，其实大概了解了一下我们的荣信文化其实在文化和科技融合方面也在做很多的落地探索，那么请你就这个问题谈谈你的看法。

谢谢主持人，大家好，其实我们大家可能听起来我们是一个非常传统的一个行业，就是一个图书出版发行的行业，就是读书出版的行业其实从2010年到2020年十年的阶段一直保持着两位数的增长，从2020年开始出现了一点点下滑这两年就是一个大概波动的态势，但是它的总体规模也是千亿级以上的规模，我们是一个少儿领域类的，少儿领域它是从2016年开始，它就成为了一个整个图书行业占比最大的行业，之前一直是经管类的书说明中国越来越重视儿童的教育，从2016年开始已经成为占比最大的行业。

截止到今年吧，2025年的上半年它的整个占比已经占到了整个图书市场的29点多达到了300亿的规模，这是我们整个行业的大致情况。但是这个行业发展出现了一些问题，大概我们跟人家整个的出版集团不一样的，因为出版集团他们有教材教辅做保障我们是非常市场化的民营企业所以我们面临的问题可能就是我们这种市场化的公司会面临的相同问题。第一个问题就是现在的这种内容同质化现象特别严重，出现了盗版、仿版这样的图书，第二个价格特别混乱家长孩子都不太会选择。

第二个还出现渠道的问题，之前大家买书最早就是新华书店一些连锁书店，之后到了各大平台当当、京东、天猫这样的平台，然后大概是2023年开始，这种内容电商的崛起成为了增长最快的一个渠道，其他的渠道其实都在下滑，但是这种内容电商的崛起，让整个渠道呈现了一个增长最快的，这些都是对我们原始的出版企业他会有一些挑战。

第三个技术融合跟进问题，如何用新技术去跟我们产业去融合，大致就是我们这个行业出现了这样比较大的三个问题吧。

作为我们公司也在积极的应对这样问题，今年也有了很好的效果，第一个首先说从内容端，内容端我们也是首先要出精品出更多更好的精品这个是持续不断的，少年儿童是我们祖国的未来，所以要出更好的产品，代表了我们未来的发展。从内容端我们也要应用好这种新技术，一个是新技术在我们整个出版端的效率提升，先用一些AI技术可以生成一些东西，让整个效率提升包括校对阶段的效率提升。

第二个方面其实就是在于怎么样服务好我们的消费者，怎么样用好AI产品服务好我们的产品，这一端想了很多的办法。第二个提升新技术的应用，对于我们来说2023年开始把我们内容进行了打标，就准备做好了数字化转型的一些准备，现在就是从去年下半年开始到今年其实AI的应用现在是成本逐渐在下降，越来越多的就可以应用到这些AI的东西，我们用AI做了很多的智能体包括后台做了家长服务的智能体，这个是在制度方面的。

第三个方面其实就是随着我们渠道方面的，我们也是自己在其他传统电商传统渠道下降的基础上我们也是在尝试着内容电商进行了尝试，我们也是通过去年的摸索，整体打造出了我们一套全域营销的模型，就是要在抖音去把产品打爆，然后在其他渠道形成外溢流量和形成转化，这样就形成了比较大的增长，我们在传统电商有了很大的增长，随后把这种流量转化到我们的私域，之后不要这么多的投流费形成二次消费了。

今年抖音发生了很大的变化，现在更趋向于向品牌方，支持品牌方做直播间，这样的方式之前可能有一些专门的投流公司做产品的推荐，现在品牌方做品牌的支持，所以做好我们的品牌这也是我们一个提升的方向。还有一个就是可能刚才听了马总的介绍，其实我们有一个很大的特色就是我们跨界合作，我们跨界合作是我们跟汉堡王我们给汉堡王做了儿童套餐的给他支持体系的做了一些书，这个给他带来了汉堡王整个进店量增长18%，所以跟他在疫情期间让他进店增长了18%所以他们一直和我们合作，现在大概合作了3年了。

包括还给当地的长安十二时辰，大家可能玩够了吃够了照够了就走了，但是我们把这个阶段我们做了一个产品，就是可以带着产品回去给孩子留下一下念想，这个是我们整个应对现在形式下做的努力。其实总结起来我们其实公司的特色就是我们是内容+IP+AI应用，我们要在这几个方面持续应用。因为我们成立19年，我就举个例子，好比我们出的洞洞书，其实家长只看到了抠洞洞，但是不了解为什么抠，就是他一岁半的时候末梢神经发育的，3岁之后要上幼儿园了他是第一次走进社会和社会接触，他要了解男孩女孩要知道保护好他的隐私，这些对儿童的理解我们这样子的出发点做的这个产品。

我们有这样的产品我们经过19年的努力，又做了和IP就是动画片还有各种IP，还有就是我们和AI的应用，AI应用一个是应用到书上我们其实做的一些智能体包括漫剧。

蔡总不得不打断你时间关系后面我们还有一轮要提问，最后控制在5点15分，因为上一场是超了15分钟，通过你的分享其实公司已经抓住了三个大的问题，同时提出了三个转型升级的方略，从内容端、技术端以及渠道端做了非常非常多的，我觉得下面因为时间关系不忍心打断你，讲到了你们做这个少儿图书最重要的一个理念就是要去理解少儿，是心理学的问题，大家现在如果有这样的小宝宝，有这个年龄段的话其实特别能够理解一本书给儿童所带来的价值，有时候是无形的。

时间关系没法让您尽情的展开。第三轮问题也是共性的问题，当然答案应该有所不同，针对各个嘉宾所在的公司那么对王总来说比较特殊一点就是投资的上市公司，近段时间股价的表现向投资者阐述一下为什么是这样的？当然有横向的也有涨的特别好的，对于管理层，怎么回馈耐心资本？资本现在的决策也要变，不是说做短线投资要做长期主义，长期的价值投资，那么当前的表现并不一定代表未来，通过你上一轮的产业升级的回答，其实我对你们非常有信心的，那你们自己的角度去看，你们管理上市公司，他的价值是不是充分的反映出来，或者当前没有反映出来，未来可能反映出来，让我们投资者对你们充满信心。我们还是先请按照顺序来请陶家晋董事长分享你的看法。

刚才也提到了装备制造业实际上在咱们股价事情上来说我觉得从一个企业特别是装备制造业的企业来说，最核心还是企业的业绩做好，我觉得股价和业绩之间的关系业绩是基础。未来我们在规划新的产线包括新的产品包括我们也布局了一些新的领域，我们有大量研发投入下一步工业领域的机器人，储能领域的新装备，冶金领域的新装备以及深海深地深空挖掘资源的新装备等等，我们都在研究，可能在十五五期间新一轮的投资，我想这些跟装备制造业的特点就是你要不断的更带迭代，不断的引领未来。所以这样的话就是只有把企业的业绩做好，能实现五连增，八连增，年年增，这样回馈我们的投资人或者是刚才主持人提到的耐心资本，我觉得这是最佳的答案。

我觉得最终回报不管是耐心资本也好还是我们广大的投资人也好，我觉得企业就是把自己的本职工作做好，用最佳的业绩和持续增长的业绩回馈，谢谢！

这样说吧，博亚公司从成立一直到现在，每年拿出5%左右用于研发，同时从2015年到现在十年年年分，年年给各位股东分红。第二个方面首先说我们的投入为什么投这么多？就是希望能够把握产业发展的势，提前准备，这样才能带来比较好的收入和比较好的利益和机会。

第二个刚才说了，我们也懂得去与所有的资源提供的和博亚共同发展的不管是人还是我们的资本，还是我们的技术，都会懂得去共同分享，在这个问题中，在博亚上市以后我们去年应该说提出来叫二次创业，二次创业不趋向于在公司内，而是希望在整个产业市场的发展过程中，能够将未来发展中的知识资源和要求放在二次创业的路径上来共同的助推我们企业的持续发展。

因为说实话，我也发现作为上市公司来说，我们第一代创业者他们当上市以后很多人一定会希望变现改善自己的生活，当然这没有任何的问题，同时他们的年龄也到了该退休的时候，你说我们这个时候不要从机制上，一定要考虑到让年轻人继续着个东西用创业的方法去接续事业的发展，不能是我们指挥他怎么干，所以博亚特别重视所有的东西能够提前准备才能够保证我们所有的合作方不管是资本还是技术还是人才，都能够在未来的发展中能够用好资本市场这样一个平台，利用博亚公司在资本市场上的平台去发展自己、发展企业，去为国家和民族做出更大的贡献。谢谢！

刚才王董事长提到了他是企业方转为金融的，我是从金融行业从去年年底加入了我们产业方，我曾经是券商投行部工作，也在青岛市的国资投融资的工作，到这之前我也是耐心资本的一员，创立和管理40亿的产业基金在进入公司之后我对耐心资本其实有了更加深刻的理解，刚才见到张院长的时候张院长问我最近股市我们股价涨这么好，确实我最近收到这样的信息为什么我们涨这么好？是因为我们有特别好的耐心资本，2023年的时候凯撒旅业进入了一个非常困难的时期，在10月份的时候我们是进入了重整的程序，青岛市北区的国资筹备了我们的产业投资人，结合十来家的财投方一块给上市公司注入了12个亿资金，国有新的背书和国有担当和资金注入其实让我们解决了绝大部分的历史遗留问题。国有的信用背书让凯撒重新回到市场取得了消费者的信任和合作伙伴的信任。

同时国有的合规优势和内控的优势其实让我们凯撒旅业走的更稳，也给我们很多资源注入也让我们凯撒走的更远，当然也要对耐心资本做了很好的回馈要提升它的效率，因为它的市场化其实凯撒旅业有非常好的市场化团队和市场化的思维方式，所以我们也利用我们市场化的创新力去给我们股东方的资源做效应提升同步也在提升我们经营的业绩水平，同时在市值上也给了耐心资本非常好的回馈，这个是我觉得特别契合今天主题。

同时上市公司本身也可以做耐心资本，我们吃到了耐心资本的红利我们也在做旅游行业的耐心资本，这一年多我们也投资了一些公司，也收了一些团队，其实也是本着耐心资本的初心也让上市公司能够在这个行业里面充当耐心资本，也让这个行业的整体行业做整体的提升。

谢谢主持人，那我就简单讲一下吧，我觉得其实资本市场这个还是我们因为今年也是业绩出现了反转，我们的战略目标刚才讲了内容+IP+AI也是非常的清晰，但是酒香也怕巷子深，其实我们今年加强了和市场的交流参加了一些策略会去和一些公募基金做反路演的活动，让大家也看到了我们这样子的一个小的公司，所以我们的股价应该也是有一个比较大的增长。

另外就是我们在回馈股东方面我们虽然是一个小公司，但是我们上市以后年年在给股东去分红，这个就是我们做的。

最后其实我们做的是一个儿童产业，儿童是我们祖国的未来，我们就是为这一份未来做我们应该做的努力。谢谢大家！

谢谢张伟院长，非常感谢本场论坛当中我们一起聆听了各位嘉宾的当下的实践与对未来的思考。大家都感触良多，非常期待各位在未来的发展当中能够取得更好的成绩。

今天的会议到此结束，谢谢线上和现场的朋友们的关注和参与，提醒各位稍候退场的时候可以到签到处领取由大同证券为大家提供的扶贫产品礼盒，好，再次谢谢所有的朋友们，祝福大家，我们期待明年和大家相见！